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36氪發布時間：02-1210:2136氪官方帳號編者按：本文來自微信公眾號“阿爾法工場”（ID：alpworks），作者 粽哥2025，36氪經授權轉載。新型冠狀病毒肺炎疫情的爆發不僅引起了社會各界的極度關注，還影響了各個行業的發展。一次又一次的延遲復工消息公布，讓很多實體企業苦不堪言，特別是餐飲、酒店、商超等生意慘淡。但與此同時，所謂危機，危機，有危就有機。正如2003年“非典”反過來利好淘寶網的快速發展，不僅讓人們養成了網上購物的習慣，還成就了如今雄霸一方的“阿里帝國”。如今，新型冠狀病毒洶洶來襲，再一次利好線上業務，其中，就包括互聯網醫療。比如互聯網醫療服務平臺之一的阿里健康(HK:00241)，在除夕夜緊急上線針對湖北地區居民的義診服務。根據數據顯示，截至2月8日晚24點，問診頁面累計訪問用戶近1000萬，累計在線問診用戶超過93萬人；醫生人均日接診量100人以上，呼吸科部分醫生人均日接診量在200人以上。疫情之下，除了阿里健康之外，平安好醫生、好大夫在線等多家互聯網醫療服務平臺也都在為患者提供免費問診。因此，可以明確的說，受疫情的影響，互聯網醫療行業已經變成市場焦點。2月11日，平安好醫生公布了2019年業績：全年營收50.7億元人民幣，同比增長51.8%，超市場預期。公司核心業務在線醫療貢獻收入達人民幣8.58億元，增速達到108.9%，其占公司整體收入的比重從2018年的12.3%上升到2019年的16.9%。那么，互聯網醫療行業在經歷了一系列的坎坷發展歷程之后，再次面臨機遇。而這一次能否抓住機會借勢破局，真正迎來拐點呢？我們今天就來解讀下。01.互聯網醫療行業發展史及市場現狀首先，我們來認識下，什麼是互聯網醫療？它是指以互聯網為載體和技術手段的一種健康醫療服務，包含健康管理、自診、自我治療、導診、候診、治療、康復、后續跟蹤等一系列服務內容。互聯網醫療是與互聯網的發展息息相關的。目前，我國互聯網進程經歷了PC互聯網、移動互聯網階段，與此同時，互聯網醫療也在向互聯網醫院方向轉型。通俗的說，就是實現診療線上化，服務內容包括診斷、遠程治療、處方藥開具等。據中國行業研究報告網發布的《2017年-2022年中國互聯網+醫療服務行業商業模式及投資商機研究報告》顯示，2009年到2017年我國互聯網醫療市場規模從2億元激增至325億元，復合增速高達89%，未來預計市場增速將維持在40%左右，預計到2020年我國互聯網醫療市場規模有望達到900億元。而在政府的密集政策利好和疫情的刺激下，有望超過千億元。我們來簡單回顧一下互聯網醫療行業的發展史：2009年，行業探索期。我國醫療信息化才剛剛開始，對應的就是互聯網的PC端時代，那時候的互聯網醫療企業主要從事的是醫療廣告、線上問診和醫療信息搜索業務，這點可以參考百度公司的廣告推廣。當年的市場規模僅有2億元。2012年，認知期。當移動互聯網來臨之后，創業公司頻現，整個行業進入快速發展階段。這一年，互聯網醫療行業的市場規模已經升至67.1億元。2017年，快速發展期。在市場需求的不斷增長與國家政策的支持下，互聯網醫療行業走上了“高速快車道”，發展非常迅速。截止至2017年底，中國互聯網醫療行業市場規模達到325億，同比增長45.74%。目前，互聯網醫療行業已經出現好幾家獨角獸公司。根據數據顯示，2018年中國互聯網醫療行業市場規模達到491億元，同比增長51.08%。與此同時，經過多年的發展之后，互聯網醫療的產品種類也越來越多。從醫生的角度來看，可以提供的主要服務有醫療咨詢、醫患交流、醫生服務等。從患者角度來看，互聯網醫療提供的服務主要包括問診咨詢、預約掛號、疾病管理和在線藥房等。02.互聯網醫療公司介紹目前，互聯網醫療企業數量非常多，其中最具有代表性的上市公司有平安好醫生、衛寧健康、創業慧康和久遠銀海等。【1】平安好醫生（HK：01833）：全稱平安健康醫療科技有限公司，公司成立于2014年8月20日，是一家醫療健康生態平臺，主要通過“移動醫療+AI”模式來服務客戶。2015年4月，平安好醫生APP正式上線。2017年12月，平安健康醫療科技有限公司獲得孫正義旗下軟銀愿景基金Pre-IPO 4億美元投資；2018年5月4日，公司在港交所掛牌上市，被稱為全球醫療科技第一股。目前，平安健康醫療科技有限公司已經形成在線醫療、消費型醫療、健康商城、健康管理及互動等重點業務板塊。互聯網平臺的核心運營指標方面：截至2019年12月31日，公司注冊用戶數達到3.15億人，較2018年末增加0.5億人，增長率為18.9%；期末月活躍用戶數和期末月付費用戶數分別達6690萬人和300萬人，同比分別增長22.3%和26.0%；隨著商業模式變現能力的增強，報告期內平均付費用戶轉化率達到4.0%，較去年同期的3.6%提升0.4個百分點。毫無疑問，平安好醫生是國內覆蓋率第一的移動醫療應用。公司通過自主研發的AI輔助診療系統協助平安好醫生的自有醫療團隊，為用戶提供涵蓋7*24小時全天候在線咨詢、轉診、掛號、在線購藥及1小時送藥等一站式醫療服務，并以自有醫療團隊為核心提供多元化的一站式會員服務類產品。【2】衛寧健康（SZ：300253）：創立于1994年，總部位于上海，是國內專注于醫療健康和衛生領域整體數字化解決方案與服務的高新技術企業，業務覆蓋智慧醫院、區域衛生、基層衛生、公共衛生、醫療保險、健康服務等領域。2011年8月18日，在深交所成功上市。公司自2015年起，積極布局醫療健康服務領域，推動互聯網+模式下的醫療健康云服務等創新業務的發展，現已形成“4＋1”發展戰略（云醫、云藥、云險、云康+創新服務平臺）。目前，公司在全國范圍內擁有遍布全國的20+分支機構與研發基地，同時，擁有6000余家醫療衛生機構用戶，其中三級醫院用戶400余家。在2017年IDC Health Insights 全球醫療科技公司TOP 50排名中，衛寧健康名列第33位，是亞洲以及中國唯一一家上榜企業。【3】創業慧康（SZ：300451）：成立于1997年，總部位于浙江省杭州市。2015年5月，創業軟件在深圳證券交易所成功上市。公司一直專注醫療衛生領域的信息化服務。公司成功組建了醫衛信息化事業群、醫衛物聯網事業群、醫衛互聯網事業群，形成了“一體兩翼”的公司業務格局，為公司醫療健康大數據運營、健康城市建設運營、互聯網醫院建設運 營、智慧醫療物聯網服務運維等創新業務進一步發展奠定了堅實的基礎。來源：公司財報，點擊可看大圖目前，公司擁有八大系列300多個自主研發產品，7項國家專利，營銷網絡遍及全國30多個省、自治區及直轄市客戶數量達6000多家，先后承擔了國家電子發展基金項目等40多項國家、省市級重大技術研發項目，公共衛生項目遍及全國340多個區縣，為30萬基層醫生提供工作平臺，承建超過2.5億份居民健康檔案，處于醫療衛生信息化行業第一梯隊。【4】久遠銀海（SZ：002777）：公司成立于1992年，作為一家智慧民生和軍民融合服務商，起源于中國工程物理研究院并由中物院國有控股，是中物院“軍轉民”支柱型企業。2015年在深交所中小板上市。公司聚焦醫療醫保、數字政務、智慧城市、軍民融合四大戰略方向，面向政府部門以及行業生態主體，以信息化、大數據應用和云服務，為民生國防賦能。目前，公司市場覆蓋全國24個省（自治區、直轄市）、100余個城市，為7萬家醫院藥店和近5億社會公眾提供服務。03.公司對比接下來，我們對比分析下這四家公司的經營情況。從上面兩圖可以看出，自2016年以來，這四家互聯網醫療公司的業績都獲得了非常快速的增長。特別是平安好醫生，以絕對的營收規模優勢成為目前我國互聯網醫療行業的“龍頭一哥”。其2018年的營業收入為33.38億元，而2015年僅有2.79億元，四年間的年均復合增長率高達86%，增速非常快。雖然凈利潤連續四年均為負數，但是2018年的虧損收窄，可以看出公司的業績出現了“拐點”。2月11日，平安好醫生發布公告，截至2019年12月31日止年度，集團總收入人民幣50.65億元，同比增長51.8%，各業務板塊收入均保持良好的增長態勢：其中，公司的核心業務，在線醫療貢獻收入達人民幣8.58億元，收入持續高速增長，增速達到108.9%，其占公司整體收入的比重從2018年的12.3%上升到2019年的16.9%。隨著經營管理效率不斷提升，業務運營能力不斷增強，凈虧損收窄至人民幣7.47億元，同比下降18.2%，凈虧損率由去年同期的27.4%下降12.7個百分點至14.7%。互聯網平臺的核心運營指標亦表現突出：截至2019年12月31日，公司注冊用戶數達到3.15億人，月活躍用戶數超過其他前10名同業的總和。較2018年末增加5000萬人，增長率為18.9%；期末月活躍用戶數和期末月付費用戶數分別達6690萬人和300萬人，同比分別增長22.3%和26.0%；隨著商業模式變現能力的增強，報告期內平均付費用戶轉化率達到4.0%，較去年同期的3.6%提升0.4個百分點。之所以公司能夠獲得如此高的營業收入，就在于對比其他互聯網醫療企業，平安好醫生的定位既簡單又粗暴，就是線上線下的O2O服務場景。為此，公司開創了“互聯網+人工智能+千人規模自有醫療團隊”的服務模式。通過“移動醫療+AI”戰略，一方面提供在線咨詢、轉診、掛號、住院安排、第二診療意見等一站式服務，另一方面利用AI醫療科技來為近150家線下醫院減負增效，覆蓋渠道下沉的3.2萬多家藥店和4.7萬家診所。同時，公司將人工智能應用在問診服務中，擁有自主知識產權的AI輔助診療系統極大提高了公司自有醫療團隊的問診效率，截至2019年12月31日，全年日均問診量達到72.9萬人次，較2018年上升36.3%，這相當于中國近百家三甲醫院的日門診量的總和。對于互聯網行業，流量就代表金錢，用戶就代表收益。平安好醫生經過五年多的耕耘，利用互聯網思維收獲了非常大的成效。與此同時，為了獲得新的業績增長點，公司這兩年也在加快布局醫保支付業務。隨著醫保支付新政的推進，未來將為平安好醫生在線醫療服務板塊的收入帶來大幅增長。其次，總營收規模排名第二的是A股上市公司衛寧健康，2018年實現營業收入為14.39億元，五年間的CAGR約為24%，主要是醫療IT的收入，在同行業中公司的收入規模最大，公司已經成為醫療IT行業龍頭公司。盡管總營收少于平安好醫生，但是凈利潤是四家公司里最多的，2018年為3.03億元，而且增長速度一直保持穩定狀態。2020年1月22日，衛寧健康還發布了2019年的業績預告，“預計2019年度歸屬于上市公司股東的凈利潤3.8億元至4.41億元,同比增長約25%-45%。”可見其業績一如既往的保持穩定。這主要是源于衛寧健康實施的“醫療衛生信息化業務”和“互聯網+醫療健康服務業務”雙輪驅動戰略，發揮了非常大的作用。在創新領域，公司“4+1”業務已對接2500余家醫療機構，樹立了全國互聯網醫院標桿——邵逸夫互聯網醫院，得到國務院深化醫藥衛生體制改革領導小組高度評價，作為經驗向全國推廣，并在浙江省打造了全國首個“服務+監管”一體化互聯網醫院平臺。截至2019年7月底，衛寧付總交易額突破200億元，穩居阿里及騰訊TOP 1醫療行業核心服務商。其次，傳統的醫療衛生信息化業務是公司的主要收入來源，一直保持著穩定的增長。除此之外，我們也看到公司在積極推進互聯網醫療的創新業務發展，還選擇與阿里巴巴強強聯合。其中“云藥”業務的增長非常快，2018年，云藥平臺鑰世圈實現營業收入8742.85萬元，同比增長151.44%，凈利潤-927.18萬元，同比增長26.17%。另外，截止2019年上半年，納里健康共簽約醫療合作項目110余個，累計簽約醫療合作項目超300余個，遍及北京、四川等地。截至2019年6月底，納里健康平臺已累計接入國內醫療機構2500余家，注冊醫護人員超20萬名，遠程醫療超200萬人次，服務患者超2億人次。同時，最近幾年公司為了擴展區域，公司也在不斷的進行著外延式并購。因此，可以預見，在管理層正確戰略的實施下，衛寧健康的“4+1”業務未來將會帶來非常高的業績增長。另外，創業慧康2018年的營業收入也達到了13億，凈利潤為2.13億，可以說在營收規模上與衛寧健康相差無幾，但是如果看兩家公司過去的業績對比，可以看到盈利質量略微遜色于衛寧健康，不過業績增長還是非常穩定的。1月20日，創業慧康披露2019年度業績預告，“報告期內公司預計實現歸母凈利潤2.98億元至3.35億元，同比增長40.12%至57.51%。公司表示，業績增長主要系公司醫衛信息化業務持續增長及股權轉讓收益增加所致。”根據2019年半年報，報告期內創業慧康由于持有及轉讓交易性金融資產等而取得的投資收益為4600萬元；2019年度公司預計非經常性損益對凈利潤的影響約為5000萬元。即使扣除非經常性損益之后，公司的業績也非常靚麗。作為以HIS（醫院管理系統）起家的公司，創業惠康一直專注于醫療IT領域。目前，在已經形成的“一體兩翼”（醫衛信息化事業群、醫衛物聯網事業群、醫衛互聯網事業群）業務格局的發展下，公司的業績也常年保持著穩定增長的態勢。聚焦主業，公司2019年11月通過定增募集不超過13.18億元資金來加碼云平臺與營銷體系，這無疑有利于加強公司的核心競爭力。另外，公司最近幾年還利用大數據、人工智能、生物識別、區塊鏈等新型技術來拓寬物聯網與互聯網業務。其中，公司在2017年收購了慧康物聯公司，來進行便民服務、健康服務的戰略部署。同時，公司還在2020年1月3日發布了全新一代的“多態智聯”系列產品，利用分級診療的政策來增長業績。營業收入排名最后的是久遠銀海，2018年的總營收為8.64億元，凈利潤為1.19億元。在醫療醫保、數字政務、智慧城市、軍民融合四大主營業務的增長下，最近三年公司的業績獲得了非常快速的增長，特別是智慧城市與數字政務（營收占比57.64%）和醫療醫保（營收占比36.61%）兩大主要收入來源。然后，我們再來看下這四家公司的盈利能力情況。從過去五年的銷售毛利率數據可以看出：衛寧健康是毛利率最高的，這主要是由于公司擁有強大的技術研發實力，目前已經在全國范圍內擁有遍布全國的20+分支機構與研發基地。這就使得公司的公司的硬件銷售收入增速快。多年來，公司的收入結構硬件比例一直維持在25%-30%的正常水平。一直以來，公司經營的都是集成概念的模式，就是把硬件賣給醫療機構，做配套銷售。如果集成簽到大合同（包括服務和產品），就會導致硬件收入占比高，毛利率也高。如果分開來簽的話，硬件收入低，毛利率也低。不過，最近幾年公司由于把精力更多的放在了外延式并購擴張方面，對研發的投入較少，這也導致了毛利率一直處于下降的態勢。其次，創業惠康多年來一直專注于醫療IT領域，其占比較大的技術服務和軟件銷售收入保持著非常快速的增長。這也是由于公司一直注重研發投入，以2019年上半年為例，公司研發投入為9485.52萬元，同比增長32.24%，研發費用率為9.7%。毛利率較低的久遠銀海，其產品中毛利率較高的是軟件業務和運維業務，最近幾年兩者的營收以及占比都有顯著的提升，而毛利率較低的系統集成業務的營收以及占比明顯下降，這也是由于公司調整了產品結構，才促使毛利率獲得非常快速的提升。而平安好醫生毛利率最高的業務是健康管理和互動業務，毛利率高達84.8%；其次是在線醫療業務，主要是新產品平安好醫生私家醫生會員、與平安人壽保險的問診服務協議（“SLA”）及在線問診各項相關服務，其毛利率為50.5%；而消費型業務的毛利率為34.9%。但是，由于這三項毛利率最高的業務占總營收的比重不高。另外，影響互聯網醫療企業毛利率水平的主要因素是期間費用成本支出。而平安好醫生由于主要把資金花在銷售費用和管理費用上，所以整體來看，公司的毛利率水平不高。結語雖然我們重點分析了這四家互聯網醫療公司，但是如果從波特五力模型分析的話，我們還能夠發現有很多公司參與競爭。比如阿里健康，擁有明顯的互聯網醫療先發優勢，在肺炎疫情中上線的湖北地區義診后4天超過160萬人訪問在線義診，部分醫生平均每天接診達200次；萬達信息(SZ:300168)，擁有國壽入主的加持，在成熟的體系下，未來公司的發展也將受益于治理結構；和仁科技(SZ:300550)，擁有尖端醫院的頂層設計能力，曾參與過全軍醫療信息化體系建設及推廣；還有和佳股份(SZ:300273)，擁有被稱為“醫療天貓”的互聯網醫療平臺匯醫，定位于第三方互聯網醫療服務平臺。在這些具有明顯競爭優勢的公司來勢洶洶的壓力下，這四家互聯網醫療公司無疑面臨著非常激烈的挑戰。但是，從整體來看，新型冠狀病毒肺炎疫情對互聯網醫療的影響是長期利好多于利空。特別是經過這么多年的市場“教育”之后，用戶對互聯網醫療的認知度、接受度、主觀選擇都有了一定的提升。相信在未來的2-3年里，類似2003年非典成就淘寶一樣，將會有更多的互聯網醫療公司能夠借勢破局發展成為龍頭。而投資者也應該通過此次肺炎疫情來挖掘出更多具有投資價值的公司。

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