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格隆匯發布時間：10-3116:38機構：民生證券報告摘要燃料電池：具備“燃料+能量+環保”屬性，是理想的汽車動力來源技術根源上，氫燃料電池兼具內燃機和蓄電池的“燃料+能量+環保”屬性。“燃料屬性”，一次加氫3-5分鐘，續航超500公里；“能量屬性”，氫氣的能量密度高達140.4MJkg，為鋰電池的200倍和汽油的3倍；“環保屬性”，產物只有水。核心邏輯：燃料電池復制動力鋰電的產業化路徑借鑒動力鋰電的產業化路徑，我們判斷，投資時點上，目前的氫能對標2009年的動力鋰電。動力鋰電從2009年起歷經十年的政策扶持，成功實現產業化。氫燃料電池有望復制其路徑，我們認為在4個方面可對標：（1）推廣措施：均由中央+地方兩級財政補貼為主要政策措施，早期關注先發優勢、地域優勢，后期關注產品力優勢。（2）推廣領域：均為先商后乘，早期關注商用車，后期關注乘用車。（3）推廣地域：均從部分城市重點投入到全國范圍推廣，早期關注地域布局。（4）推廣標準：國家標準、補貼標準越來越嚴格，后期關注產品力優勢。上游：我國氫源充足，瓶頸在于加氫站前提投入高我國氫源充足。我國擁有的工業副產氫源足夠上萬個日加氫規模為500kg的加氫站使用。目前我國僅運營25座加氫站，其中日加氫規模500kg以上的僅9座。目前瓶頸在加氫站前期建設成本高，設備成本約占70%。一座日加氫規模500kg、加注壓力為35MPa的加氫站建設成本至少為1200萬，是傳統加油站的3倍。受益于規模效應、油氫合建、加氫站設備國產化，單位加注成本有下降空間。下游：客車、物流車領域有望優先受益理論上氫燃料電池動力可對標柴油，客車、物流車優先受益。根據中汽協數據，我國2018年銷售1362輛燃料車，2019年1-9月銷售1228輛，均為客車、物流車。目前燃料電池客車、物流車單價在150-300萬之間，市場規模在20-50億元。建議關注：雄韜股份、雪人股份、貴研鉑業、宇通客車、厚普股份風險提示：燃料電池產業化釋放速度不及預期；政策面催化不及預期相關搜索佳仕美新能源汽車中國氫燃料電池氫燃料電池催化劑氫燃料電池優缺點氫燃料電池安全性氫燃料電池無人機

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