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金融界發布時間：12-0407:45萬象大會年度獲獎創作者,北京富華創新科技發展有限責任公司官方帳號來源：金融界網站來源：東北證券自我們在6月初發布報告《黃金牛市未完待續》之后，貴金屬在7月下旬出現了史詩級的暴漲行情，提前達到了我們“2000美元盎司”的目標價，而后各種因素驅動之下，黃金又出現了較大幅度的下跌。在11月9日輝瑞和moderna疫苗利好消息傳出后，市場避險情緒消退，全球股市大漲，金價快速下跌。上周五（11月27日）美國感恩節期間，COMEX黃金成交量較低，金市流動性不足，同時疊加當天中國各大銀行同時暫停貴金屬開戶，引起了一定的恐慌情緒，資金大量出逃。我們認為此次下跌即是黃金階段性底部，黃金再入場時機已經來臨。雖然近期疫苗的利好消息引發避險情緒的消退，但是決定黃金價格的兩大根本因素：即實際利率和美元信用，都不支持黃金如此大幅度的下跌。從實際利率的角度來看，雖然疫苗提振了市場情緒，但名義利率其實上升幅度并不大。名義利率相對平穩+通脹預期明顯上升的組合，導致實際利率不升反降。其次，另外一個決定黃金價格的重要因素——美元指數，也并不支持黃金大幅下跌。11月中旬之后，美元指數實際上一直在貶值狀態，相反黃金卻一路下跌，走勢十分反常。從市場反應來看，很明顯是疫苗利好消息公布之后，避險情緒的消退導致作為傳統避險資產的黃金不再受到追捧。然而，雖然黃金天然帶有“避險資產”的標簽，但是黃金大行情的內在驅動因素從來都不是避險情緒。決定黃金的根本因素在于實際利率和主權貨幣信用。回顧歷史行情，2009-2011年的黃金大牛市中，全球經濟是處于強勁復蘇之中的，股市也持續上漲。但黃金價格也在大幅上行，甚至跑贏股市。2000-2007年的黃金牛市亦是如此，所以市場情緒的risk-on并不意味著黃金價格的下跌。黃金之所以會超跌，我們認為和黃金投資者的結構有較大關系。相對于機構投資者主導的債券定價，黃金價格則很容易受散戶情緒影響而出現超跌。我們認為美國實際利率有望繼續下行，而美元則處于下行周期之中。根據我們的模型測算，明年黃金有望在二季度達到2200美元盎司以上，而后有所回落。黃金的配置價值依然存在。風險提示：美聯儲意外收緊貨幣政策。舉報反饋

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